■ 邢 萌

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近日，证监会修改《〈上市公司证券发行注册管理办法〉第九条、第十条、第十一条、第十三条、第四十条、第五十七条、第六十条有关规定的适用意见——证券期货法律适用意见第18号》，扩大战略投资者类型，进一步完善上市公司再融资战略投资者制度。

新规明确，全国社保基金、基本养老保险基金、企业（职业）年金基金、商业保险资金（保险公司运用保险资金自行投资或者委托关联保险资产管理机构以及作为单一投资人通过关联保险资产管理机构发行的股权投资计划投资）、公募基金、银行理财等机构投资者可以作为战略投资者，以耐心资本作为战略性资源对上市公司战略投资。同时，在规则上将该类投资者界定为资本投资者，将其他实业投资者界定为产业投资者。

扩大再融资战略投资者类型，并非简单的名单扩容，而是中长期资金入市渠道的制度性“破壁”。笔者认为，这一改革，既立足于当下，为上市公司引来更多元、更稳定的源头活水，解融资之渴；更着眼于长远，以耐心资本重塑市场投资文化，营造长期价值投资环境，具有三大深远意义。

其一，稳市场，引入“压舱石”资金，平滑市场波动。

作为中长期资金的典型代表，全国社保基金、基本养老保险基金等长期机构投资者具备投资规模大、期限长、追求稳健收益等属性，是资本市场天然的“压舱石”。

此次扩容，让这类资金以战略投资者身份入市，一方面能稳定资金来源，战略投资者身份叠加不低于5%的持股要求，加之长期锁仓安排，为上市公司提供可预期的稳定股权资本；另一方面也能平滑市场波动，这类资金无短期赎回压力，市场波动时不追涨杀跌，反而更倾向于逆势布局、坚定持有，起到稳定大盘作用。

更重要的是，这是一场双向奔赴：市场获得“长钱”，投资者结构得以进一步优化；此类资金也通过深度绑定优质企业，分享其长期成长红利，实现资产稳健增值。简而言之，此举措并非简单的资金注入，而是通过精妙的机制设计，让“耐心资本”与“优质资产”相互识别、相互成就。

其二，优配置，聚焦国家战略领域，提高资源配置效率。

此次扩容将全国社保基金、基本养老保险基金等长期机构投资者纳入战略投资者范畴，并明确原则上不低于5%的持股比例门槛，构建起市场化的优胜劣汰机制。只有真正看好公司长期价值、愿意重仓投入的耐心资金，才有资格以战略投资者身份入场。

这一机制天然利好那些前期投入大、回报周期长、但长期成长空间广阔的企业——它们高度集中在科技创新、绿色低碳、高端制造等符合国家战略的重点领域。优质企业借此更容易吸引耐心资本实现深度绑定，获得稳定的股权资金支持。由此，金融资源在市场化配置中进一步向国家战略方向集聚，实现效率导向与战略导向的内在统一。

其三，强治理，形成监督合力，赋能价值成长。

此次扩大再融资战略投资者类型，补充了全国社保基金、基本养老保险基金等资本投资者力量，使其与产业投资者形成互补合力。战略投资者的最低持股比例要求，推动资本投资者从“财务投资者”转向“治理参与者”，进一步对上市公司形成有效监督与制衡，促使相关公司优化决策机制；产业投资者则可发挥产业协同优势，导入技术、渠道等战略资源，助力公司聚焦主业，增强核心竞争力。

两类投资者深度持股、各展所长，既有监督约束的硬实力，又有资源赋能的软支撑。由此，战略投资从单纯的资金交易升级为深度的长期合作，在规范治理与产业协同中推动上市公司发展。

当更多“压舱石”资金在市场化配置中流向国家战略方向、在治理协同中赋能上市公司高质量发展，中国资本市场势必迎来更具韧性与活力的未来。